恒逸转债:正股估值低,今年预期盈利强劲


1、恒逸转债

恒逸石化是国内领先的炼化、化纤产业链一体化民营企业。主营业务包括原油加工、PTA和聚酯纤维生产等,其中PTA 产能位列全国第一,占全国有效产能24.62%,聚酯占比13.86%,产品在下游纺织服装、工业丝、食品包装环节应用广泛。

公司的石化、聚酯、贸易类收入占比分别为41.41%、33.78%和24.81%。公司有多个产能在建,其中在文莱投资建设有成品油炼化项目,将产业链向上游炼油领域延伸,未来公司预计形成从产油、PX、PTA 到下游聚酯的一体化链式结构,产能投放后为公司增长打开空间。

公司2020年上半年营收下滑5.55%,扣非净利润增长63.78%,作为 PTA龙头企业之一,公司控股浙江逸盛共实现净利润 5.71 亿元;参股的大连逸盛和海南逸盛则分别实现净利润 3.68 亿元和 1.70 亿元;公司控股的恒逸文莱实现净利润5.63亿元。

随着全球复工复产顺利推进,终端需求快速增长,以及原油价格的企稳回升,公司预计 2020 年第3季度净利润继续环比上升,单季度盈利 11 亿元至 15 亿元,实现了1、2、3 季度单季度环比上升,公司 1-3 季度净利润预计为 30至 34 亿元,同比大增 35.52%至 53.59%。利润来源主要是东南亚成品油需求旺盛导致恒逸文莱净利上升,PTA业务继续保持业内领先盈利能力,同时化纤业务差异化增强盈利贡献。

正股估值较低,PE为11倍,PB为1.73倍,总市值420亿,信托与资管计划类股东多。

恒逸转债发行规模20亿,评级AA+,债底84.44元,平价到期税前收益率1.45%,正股波动率34.18%.


2、金诺转债

川金诺总部位于昆明,主营磷酸及磷酸盐生产,产品多用做饲料添加剂。公司饲料级磷盐营收占总收入84.9%,是公司最主要利润来源。

公司产品主要内销,同时面向东南亚和南美出口,2019 年出口业务占比达到33.6%,同比增长64.6%。
正股估值略高,公司总市值仅25亿,已解禁的定增股东尚未减持。

2020年上半年营收增长2.07%,扣非净利润下滑13.81%,公司近4年ROE和毛利率持续下滑;

金诺转债发行规模3.68亿,评级AA-,债底84.88元,平价到期税前收益率4%,正股波动率33.95%。


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