买指数基金,PE 比 PE百分位 重要!——如何阅读我的估值表


我的估值图表信息量很大,比较复杂,很多朋友表示看不懂。同时,基于历史数据计算出的结果有很多局限性,需要注意风险。此外,时过境迁,有些关键信息也需要基友注意。所以,我打算分几篇文章简单聊几句估值表中的关键指标和指数。


等权PE



PE非常重要,比 PE百分位(下面会介绍)更重要,请牢记这一点。PE必须和利润增长预期相匹配,利润增长又快又稳,才可以给予较高的PE,否则就是泡沫。


指数PE计算有很多细节需要处理。大家平常看到的指数PE,绝大部分来自金融数据服务商Wind。Wind指数PE的具体计算细节并不公开,大致基于流通市值加权计算。我也有Wind数据,但我还是比较喜欢自己算,这样指数PE发生变化时,我能寻根溯源,而不是一头雾水,只能乱猜。


分析10年历史估值时,我用的等权PE。等权重的意思是,假设指数有100只成分股,我有100元钱,那么每只股票买1元,权重相等。将1元股票能分到的利润加在一起就是指数的利润E,100元除以E,得到等权PE。


等权PE的优点是计算简单,不容易受几只大市值股票影响,给了中小市值成分股更高的权重。等权PE的缺点是,和加权处理的指数不一致。我个人觉得这点细微差距不影响分析结果的大方向。


顺便说一下PB,很多朋友找我要基于PB分析的结果。算PB很简单,但我坚持不提供,首先是因为指标越多越迷糊,越容易让读者选择自己内心认同的那个指标。对于指数来说,等权PE、加权PE、PB的分析结果大方向是一致的,如无必要、勿增实体。另外,随着轻资产新经济占比越来越高,PB的有效性也越来越低。所以,我只提供基于等权PE的长期历史数据分析。



PE百分位(分位)


如果不清楚“百分位”这个统计学基本概念,请先自行Google。


我计算的PE百分位和下面几个指标紧密相关:


计算区间

百分位计算和样本紧密相关,不同取值区间,计算出的PE分位差别很大。我的表格最后一列标注了取值起始日期。一般情况下我取10年历史数据,如果指数成立时间太晚,历史数据太少,则无法收录入表格。10年是一个比较平衡的区间,一方面可以收录更多的指数,时间越早,指数越少;另一方面,市场风格在变化,10年前还没有股改,早期历史数据意义可能也不大。


国债收益

市场无风险利率对投资估值影响极大,我用10年期国债收益率来度量市场无风险利益水平。当10年期国债利率高时,大家买国债就可以安稳赚钱,这时只有股票估值足够低,才能吸引大家买股票。反之,当10年期国债利率低时,以前不怎么吸引人的股票可能也会变成香饽饽。我在计算PE分位时,根据不同时期的国债收益,调整了过去10年的历史PE。


当前10年期国债利率处于历史最低水平附近,比2018年1月时低了约20%,所以我计算出的PE百分位比其他估值表都要低。


表格中的“分位”,当前PE百分位;“上周”,上周的PE百分位,便于大家对比过去一周的PE百分位变化趋势。



PE vs.  PE百分位


PE和PE百分位的判断非常复杂,需要结合利润增长趋势一起分析,后续我会结合具体指数举几个例子。这里先给一个非常简单粗暴的框架:


  • 低PE:PE<15; 高PE:PE>30。

  • 低PE百分位:<20%;高PE百分位:>80%。


  • 低PE+低PE百分位:如果利润稳定,是非常好的投资机会。

  • 低PE+高PE百分位:说明历史上还有更低的PE,需要分析一下PE长期较低的原因。但一般来说,除非企业持续衰退,低PE天然更安全一些。

  • 高PE+低PE百分位:陷阱!除非因为技术进步(例如手机普及、移动互联网出现)或者外部条件巨变(例如加入世贸),否则企业利润高速增长难以持续,也就无法支撑高PE。

  • 高PE+高PE百分位:逃命,躲得远远的。



PE趋势图


理解PE和PE百分位后,就比较容易看懂下面这张PE趋势图。

(访问 www.dzkuanke.com,可以在网页最下方看到各个指数的详细趋势图)


从图中很容易发现,上证50在2010年时的PE非常高,导致计算出的高估指引线(红色的80%分位线)偏高。随着GDP增速降至6%,上证50很难再回到那么高的估值,所以我们阅读PE百分位数据时,需要纠正这个历史数据带来的误差。上证50PE在接近红线时,可能就已经接近估值顶峰了。


另外从图中也可以看出,排除2010年的超高峰后,基于10年期国债收益调整后的上证50PE,能较好地标识出在2015年和2018年初的牛市山顶


图中的浅蓝色利润线,会在后面的文章中解释。




写了这么长一段,终于勉强解释完估值图表中的4列数字和一张图,剩下的8列数字和两张图,估计还需要2篇文章。


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标签 PE指数估值需要利润

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