在 hard 模式下学会控制基金回撤,这位老将的经验值得学习


2020 年,收益率多少,是许多新基民、基金小白选基金评判基金的 「唯一标准」。

但进入 2021 年,尤其是春节后几个交易日其实并不巨幅的震荡,却让越来越多基民意识到了 「抗跌」,也是一只基金极为宝贵的品质。

怎样的基金才能更为抗跌,才能更好的控制回撤?近期和富国基金旗下的老将易智泉做了一次深聊,这位从入行就在回撤 「hard 模式」 打拼的基金经理,在控制回撤问题上,有许多自己独到的想法。


起步于回撤 hard 模式

易智泉算得上是资管行业的老将,2006 年就入行担任研究员,2011 年开始管理资金。

不过和许多基金经理一开始就是在公募基金管理基金不同,易智泉一上手面对的就是社保账户——相比公募基金更多以相对排名来考核,社保账户同时要进行绝对收益和相对收益的考核。

那两年,A 股行情并不好,上证指数在 2011 年下跌 21.68%,次年也不过微涨 3.17%。这样的行情下,要确保年年绝对收益,绝不容易,万幸的是,易智泉面对这样的严苛要求,还是做到了。

在管理了两年的社保账户后,易智泉开始管理券商集合理财产品,券商端类似基金的产品。但易智泉没想到的是,交到他手里的三个集合产品中,有一个依然有 「绝对收益」 条款,规定任何时候业绩最大回撤不能超过 20%——这个条款,甚至比许多私募基金还要严格,毕竟私募基金往往只规定 1 元募集后回撤不能超过 20%,但是上涨超过 1 元后,就没有回撤的限制,而易智泉当年管理的产品,始终有回撤的 「紧箍咒」 在。

虽然,从社保账户到有回撤限制的集合理财产品,易智泉的资产管理之路,堪称一开始就在回撤控制的 「hard 模式」 之下捶打,不过这的确是迫使其无时无刻都要考虑风险控制,考虑回撤控制。

风险平价思维

在评价一个基金经理回撤控制的如何,最直观的指标自然是动态回撤图。

在 2020 年,2 月疫情冲击和 3 月全球 「股灾」,自然是近年最重要的一个 PK 时点。

易智泉管理的富国臻选成长在 2019 年末的权益仓位是 87%(数据来源:基金 2019 年年报,截至 2019-12-31),一个并不低的水平,而在 2020 年一季度那段时间,回撤相比许多明星基金经理的确控制的更好。

如何去控制回撤?

易智泉给笔者分享了三个经验:

第一,用风险平价模型进行大资产配置。在 2015 年股灾时前后,看着大量基民蒙受巨大的回撤,易智泉始终在思考如何更好的平滑收益曲线。而当时他找到的思路,便是由桥水基金践行的风险平价策略。虽然中国的金融市场的限制,易智泉无法像桥水这样使用风险平价策略,但是仅仅是不从收益出发而是从风险出发配置不同资产的理念,就足以让其有更好的风险控制工具:

作为一个基本的判断,股票的风险大,还是债券的风险大,潜在的收益率在未来两到三年里面谁更高。这个基本的判断 (风险平价策略) 是可以做出来的。在相当大程度上,你回头再去审视我们历史上 A 股的几次大牛市和大跌,2017 年的大牛市 2018 大跌,以及 2015 年大涨后面的大跌,其实回头看,风险平价模型,可以很好的回答是否应该减仓这个问题,是否应该去追高,是否是在 6124 点这个高位或者是 5000 点这个高位,还应该继续加仓,其实回头看,可以很清晰的回答你,早就不应该了。

好的行业和好的个股

除了资产配置降低回撤的思路之外,而在权益类资产内部,易智泉很强调两点:①好的并且分散的行业;②好的个股。

对于行业分散,易智泉是这样看待的:

行业的分散也可以帮我们降低整个组合的波动率,可能每个股票涨的时间是不一样的,有的股票上半年涨,有的股票下半年涨,比如说在消费、互联网、医药、工程制造这几个行业里面做了一个适当的分散,这几个行业的特征、行情的表现可能不完全同步,这样在中观层面就会有一定分散,从组合整体来讲回撤肯定就会小一点。

我有些股票下半年跌得比较多的,但去年 (同期) 总的组合净值并没有下跌,也是涨的,是因为组合中别的股票涨了。补掉了这个亏损,这是一个行业分散的方法。

的确,从富国臻选成长的 2020 年四季度持仓来看,易智泉的十大重仓股来自十个细分行业,即使是具体到相对仓位比重高的医药领域,都是生物制品、化学制药、医疗服务和医疗器械各一个,这样的行业分散度在基金经理中,并不多见。

行业分散的前提下,易智泉在和笔者的交流时,多次强调好的公司对于控制回撤的价值。易智泉强调,选股时对于公司的风险要有前瞻性,有些可能出现风险的,要尽早回避。他举了一个例子,去年下半年,许多医疗股因为集采降价而股价出现大幅动荡,但是易智泉早在 2017 年就意识到这一风险的可能,并回避了可能被集采冲击的个股:

像医药行业的集采,这些年来,受损的公司非常多,很多股票因为是集采,业务受到非常大的冲击,我在投医药行业仓位其实是不低的,但是我的股票都跟集采没关系,而且远在集采这个政策起动之前大概两年,我就预见到一定会发生这件事,我们可以预见到这件事情一定会发生,虽然没有人告诉我们什么时候会做,但是从逻辑上可以推演出来有些事情一定会发生。如果你对中国的国情真的有认知,国家会采取办法控制医疗费用和养老费用无限制的增加,现在采取的政策就是医药集采降价。

除了提前预判个股的政策风险,易智泉这些年也努力对 「抱团股」 敬而远之。某种程度上来说,易智泉的选股甚至带有一点 「孤独」 的味道。

将 12 个月客户收益作为投资目标

从各个层面去把控回撤,易智泉在心底,是希望将持有人的持有 12 月体验作为一个基金管理的目标:

你要力争实现客户在这个高点进来,持有一段时间,不太长的一段时间 (能赚钱)。我定义的一段时间是,不是三年五年这个时间长度,因为我认为大多数人,对于理财型产品、公募基金而言,大家能够接受的一个时间长度可能是一年,我想这是大多数人认为合理的长度,买一年还没赚钱,持有体验是比较差的,以前大家存银行存款,或者是买信托,一年结一次息嘛。所以我想如果按照一年这个长度来做测算,假如说我如果能做到以一年长度都能实现正收益,那应该是大多数人能接受的这样一个理财产品,在这个情况下,我不追求每一年追求最高的收益率,而追求一个适当的收益率。

而要达成这个目标,易智泉要做的,首要就是放弃一些他觉得不该赚的钱:

我去年下半年其实收益率并不高,不属于我认知范围内该赚的钱,我就没去参与。我认知范围内的,有些机会去年下半年并没有表现,可能今年年初才有些表现,但是如果我没有找到合适的品种,我可能就不配,这样就把仓位给空出来了。

从接手产品到 2020 年 12 月底,易智泉管理的富国臻选成长上涨了 117.06%,同期业绩比较基准 19.19%,超额收益 97.87%,其实本身已经是一个颇为不俗的成绩。

注:基金经理过往业绩不等于未来收益,基金经理管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。富国臻选成长 2019 年和 2020 年净值增长率与比较基准收益率分别为 2019 年 39.85%(16.25%),2020 年 56.03%(8.26%)。富国天源沪港深由富国天源平衡混合型证券投资基金变更而来,富国天源成立于 2002-08-16,自 2015 年 10 月 27 日起变更为富国天源沪港深,近 5 年历任基金经理情况:曹晋自 2014-10-23 至 2019-03-13 管理,俞晓斌自 2017-11-20 至 2020-04-17 管理,易智泉自 2019-02-01 开始管理。该基金自 2016 年至 2020 年净值增长率与比较基准收益率分别为 2016 年 - 20.90%(-7.40%);2017 年 36.72%(12.66%);2018 年 - 29.54%(-15.64%);2019 年 39.61%(23.23%);2020 年 49.95%(17.64%)。(数据来源:基金年报,截至 2020-12-31)。易智泉于 2020 年 8 月起任富国兴泉回报 12 个月持有期基金经理,2020 年 9 月起任富国稳进回报 12 个月持有期基金经理,因产品成立时间较短,暂不披露业绩。

寻找龙头企业的优秀对手

今年迄今表现不错的易智泉,即将再发行一只新基金——富国优质企业混合 (011046),一只偏股型混合基金

在选股上,易智泉依然将坚持其一贯的风格,聚焦在长期驱动力清晰并明显的行业和公司上:

比如说人口的趋势,这是非常确定的。人口的趋势基本上是可以预期的。我们所有人都会越来越变老,而随着名义货币价值总量的增加,大部分人也会变得越来越有钱。

这一现象会驱动几个行业,首先是医疗健康这个行业的,需求会不断增长,特别是新的医疗需求。包括一些创新的医疗器械、医疗服务、创新药。其次,消费升级的一些新的品牌消费品,特别是偏高端的消费品,其实高端白酒属于这个范畴之内。还有一些品牌奢侈品,虽然我们国内现在比较弱,但是我相信外来会有机会。这些领域的长期驱动力非常明显,而且基本上是无限期的,只要是人类社会还存在,就一定会驱动这些行业的增长。

正因此,高端消费、医疗和互联网是其比较偏爱的赛道。

不过在企业的选择上,易智泉将努力寻找龙头企业的优秀对手。

他在对美国企业历史的观察中,发现许多的行业是成批的出现不止一个大牛股,而且往往是同一个领域出现好几个,一般来讲是成对出现,一对 CP,相爱相杀。易智泉相信这样的竞争模式在中国市场也会出现,如果能够找到类似的企业,将是巨大的投资机会。




标签 基金易智泉回撤风险行业

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