Fund Talk | 兴证全球任相栋:大道夷需避好径,尽精微以致广大



众所周知,兴证全球基金一向以主动权益投资能力强而闻名于市场,其旗下的产品数量虽然不多,但是几乎每一只都是精品。

比如最近的一个例子是,蚂蚁“4•18财富日”筛选了10只产品作为定投精选,这其中兴证全球基金公司的产品就占了3只,分别是:兴全趋势(董承非),兴全合润(谢治宇)和兴全有机增长(乔迁)。


话说兴证全球基金的厉害之处就在于不仅有像董承非、谢治宇这样的老将压阵,更有像乔迁、陈宇、任相栋、董理、邹欣等优秀的中生代不断涌现或加盟。

今天我给大家介绍的就是其中一位实力雄厚,同样值得大家去关注的明星中生代基金经理——兴证全球基金的任相栋

照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。

从工作履历来看,任相栋,上海交通大学金融学硕士,2010年毕业后就加入了交银施罗德基金,2010年3月至2015年1月任行业分析师,主要从事大制造领域的研究,覆盖汽车、机械、国防军工、电气设备等行业,2015年1月开始接手管理公募基金。2019年2月加入兴证全球基金,2019年10月继续担任公募基金经理,有11年的证券从业经验和5年的公募基金管理经验。现任兴全合泰的基金经理。

从投资理念上来看,他认为长期来看,每一位基金经理最终都是去赚取认知的钱,投资的本质就是去挖掘优秀的公司并与其一起成长,因此他致力于努力寻找有质量的增长标的。

从投资风格上来看,我认为任相栋也属于价值成长风格

不同于常规价值成长风格基金经理的是:首先,他会在组合中综合运用价值,成长和价值成长三种策略,权重占比则会根据市场情况进行调整,以获得较好的风险收益结构;其次,他的投资偏逆向投资,擅长自下而上挖掘有质量增长且存在预期差的公司,并致力于捕捉周期性公司中的确定性反转机会。

在行业选择上,任相栋更偏好具有长期竞争力,但尚未处于自身或行业周期的有利阶段的资产。投资中他并没有明显的行业偏好,随着投资认知和投资框架的变化,除了对投资机会最有把握的制造业之外,他对消费、科技等板块也有一定的能力圈。

在个股的选择上,他主要关注四点:一是行业属性要好,二是竞争格局要比较好,三是公司管理层要优秀,四是估值要比较合理。

对基金经理有了一些概念之后,我们再来看下他管理基金的情况。


他目前只管理着一只基金——兴全合泰(007802)


兴全合泰成立于2019年10月17日,这只“合”字辈基金是专门为他量身定制的一只产品,也是他加盟兴全基金之后发的第一只也是唯一一只开放式产品,他于基金成立之初开始独立管理至今。

从收益率的角度来看,这只基金在任相栋管理期间(2019年10月17日至2021年4月9日),总收益率为60.30%,因为时间不长我就不看年化收益率了;从回撤控制的角度来看,这只基金在这段时间内的最大回撤为-17.28%,这个最大回撤发生在2020年春节归来的那段时期。

当然这两年因为高收益率的基金满天飞,所以我估计会有挺多小伙伴对以上收益和回撤会比较无感,不过我相信有些稍有些投资经验的小伙伴多半很早就听说过任相栋,以及他曾经管理过的名基交银先进制造。

作为曾经的交银施罗德基金“新黄金一代”基金经理之一,任相栋在管理交银先进制造期间曾经蝉联了三届金牛基金奖(两次五年期,一次三年期),更是连续两年荣获基金行业三大权威奖项的“大满贯”,他管理的基金一直是机构的心头之好。

所以完整起见,我把他管理期间的交银先进制造和最新的兴全合泰拼接在了一起,并和沪深300做了一个同时期的对比图,以便大家能更清晰和全面地看出基金经理在各种行情下的表现:


基于上图,大致可以看出沪深300指数在这段时期内经历了五个阶段,分别是:2015年1月到2015年中的大涨行情,2015年中到2016年初的大跌行情,2016年初到2018年初的震荡上行行情,2018年初到2019年初的震荡下跌行情,以及2019年初至2021年4月9日的震荡上行行情。

我们来对照看下:

第一阶段是始于2014年中的大牛市行情的后半段,这期间沪深300指数上涨50.86%,同时段他管理的基金则以88%的涨幅跑赢了沪深300指数。

第二阶段在牛市过后的下跌行情中,沪深300跌幅为-46.70%,同时段他管理的基金跌幅为-32.51%;

第三阶段的白马蓝筹价值股行情下,沪深300大涨53.83%,同时段他管理的基金涨幅为65.24%。

第四阶段全市场下跌行情下,他只经历了到2018年6月22,期间沪深300跌幅为-17.79%,同时段他管理的基金跌幅则为-9.04%;

第五阶段风格切换成长风起的行情下,我分成两段来看:

第一段以2019年10月17日为起点,2021年2月10日为终点,期间沪深300的涨幅为47.96%,同时段兴全合泰的涨幅为78.71%;

第二段今年新年归来至今(截至2021年4月9日),沪深300的跌幅为-13.30%,同时段兴全合泰的跌幅为-10.30%。

上面的五阶段对比可以说充分体现了任相栋的一些投资特点:

我们可以发现任相栋管理的价值成长风格的基金在所有的五种风格并不完全相同的时段都跑赢了指数,这一点在我写了这么多厉害的基金经理之后都是极少见到的。

先从收益率的角度来看,他管理的基金分别在第一阶段的全面大牛市,第三阶段的白马蓝筹结构牛市,以及第五阶段偏成长风格的结构牛市这三种不同的市场风格中都跑赢了沪深300指数,虽然没有那种超过百点的大幅跑赢,但是每一阶段都是稳健地以较大幅度跑赢,这对于一只价值成长风格的基金来说是很有难度的。

我且不说全面大牛市的时候一般主动型基金很难跑赢指数,事实上在后面两种市场风格几乎完全相反的情况下,我们比较常见的大幅跑赢指数的基金往往体现出比较鲜明的投资风格:

比如偏重深度价值风格的基金能在第三阶段白马蓝筹行情下一展身手,但在最近两年市场偏成长风格的行情下则境遇凄惨;相反,这两年如鱼得水的偏成长风格基金,在当年2016年到2018年的白马蓝筹行情下境遇则是极为窘迫。

这一方面体现出他价值成长的投资风格本身确实能较好的适应各种不同风格的市场,另一方面也是更为重要的一方面,任相栋对价值、成长、周期各类行业特征均有深刻认识,他能根据市场情况综合运用这三种策略,并通过调整权重占比来获得较好的风险收益结构。

如果说在多种不同风格下都能以较大幅度跑赢指数是他的一大优势的话,那么在市场环境不好的情况下他的回撤控制能力同样出色

比如在第二阶段和第四阶段他管理的基金的跌幅同期都小于沪深300指数,特别是在第二阶段中,也就是在2015年大牛市之后的股灾以及2016年初的熔断股灾中,他管理的基金表现相当出色,最大回撤的幅度比沪深300指数少了14百分点以上。包括最近的这轮调整,他管理的兴全合泰回撤幅度除了小于沪深300指数之外,也小于同类大多数的产品。

为了能让大家更了解他的能力圈,我给大家看一个他当前管理的兴全合泰2020年各季度的重仓情况表:


这个表格所包含的信息还是很多的:

首先,从行业上来看,虽然市面上很多人把他定位为“制造业选手”,但是他的投资并没有明显的行业偏好。

比如基于上面表格我们可以看出,组合的重仓股中确实有他把握能力最强的汽车、军工、电器设备等制造业个股,但同时也有他持续扩展能力圈的消费、科技等行业的个股。

这一方面正如任相栋经常引用的来自《中庸》的一句话:“致广大而尽精微”。

他认为,很多时候这个行业的研究员就是在努力做好尽精微的工作,而对于一名基金经理而言,则要更多的在尽精微的基础之上努力做到致广大,因为进行资产配置的工作属性就要求去覆盖跟踪更多的行业。

其次,可能也正是因为上述这种价值观和方法论,使得他的投资更偏向于逆向投资。

这一点从上述表格中的持仓就可以看出来,他组合中的权重股鲜少有所谓的热门股和抱团股。这样一方面可以避免基金业绩随着市场抱团情绪瓦解而大幅波动,另一方面也能为投资者的基金组合提供相关性不大的新选择。

除此之外,在对公司的估值方式上,任相栋用了一套与市场上多数基金经理不同的框架:除了传统的市盈率、市净率、市销率等指标,他会用重置的价值来对标的公司的下限价值进行估值,而上限价值则会用产业资本的并购价值来进行估值,这种估值方式让他对标的公司有一个较为明确的价值区间判断,从而一定程度上降低投资的亏损概率。

这就使得他的组合整体虽然看上去偏成长,但是扛跌能力比一般的价值成长风格产品会更强,我认为这正是任相栋的“特别”之处。

第三,他在行业配置上相对均衡,个股集中度适中,在大中小盘的配置也较为均衡。


比如从上述重仓表格中,我们可以大致看出他重点配置的行业板块主要集中在军工、汽车、化工等制造业以及大消费,TMT等板块,这种行业和大中小盘均衡,个股相对集中的投资方式能同时起到风险可控且收益较好的双重效果。

第四,他在投资中淡化择时,长期维持较高仓位运作,换手率相较市场平均略低。



从上图可以看出他很少做整体仓位的择时,基本都是保持较高的仓位运作,他管理兴全合泰以来几乎都是保持在9成左右的高仓位。

事实上,即便是在泡沫比较明显的2015年,他也没有降低整体仓位,只是在结构上做了调整,把高估值板块换成相对滞涨的板块,事后来看这种方式还是比较有效的,从回撤幅度较大幅度小于沪深300就可见一斑。

因为制造业的周期性比较强,所以他的换手率在最初他管理交银先进制造的时候是略高的,不过从他管理兴全合泰之后,我们可以看到换手率有明显地下降:


这个转变我认为是他投资框架和方法逐渐完善和成熟的一个体现,这一点也能为他拓展更大的管理规模提供一定的支持。

讲到这里就差不多可以结束了。

最后简单做个总结:

作为一名不追逐市场热点、坚持左侧交易的选手,任相栋对其所管理基金业绩的要求是短期业绩平稳,长期业绩出众,为投资人带来长期稳健回报。这一点不管是与兴证全球基金的公司基调,还是和我们普通投资者的心理预期都较为一致。我相信在兴证全球这个优秀的平台上,具有独特优势的任相栋会有更为广阔的发展机会。



标签 基金投资价值管理任相栋

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