高瓴和冯柳齐被套


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大家好,我是丽平,今天外出调研,文章提前发了。


9月14日,人工关节国家集采拟中选结果出炉,产品降价80%,二级市场解读为利空出尽是利好,港股骨科耗材股集体拉升。港股爱康医疗涨近28%,微创医疗涨超10%,威高股份涨8%,春立医疗涨超4%;A股威高骨科涨20%涨停,三友医疗涨17%,佰仁医疗涨超12%,凯利泰涨超15%,大博医疗涨10%涨停,心脉医疗涨近8%。


上证指数今日迎来调整,金融、地产、钢铁、煤炭、黄金板块领跌,福建疫情影响,旅游、机场、白酒、免税个股继续调整


而鸿蒙、锂电池、磷化工、盐湖提锂板块强势上涨。两市成交1.51万亿元,北向资金净卖出41.28亿元。


广电计量跌破增发价


6月9日,高瓴资本耗资6亿元,定增买入1846.14万股广电计量,成本价32.50元/股。同时参与定增的还有高毅,冯柳管理的高毅邻山1号远望基金获配3.31亿元。锁定期6个月,2021/12/15解禁。


目前,广电计量收盘价是31.91元,已低于增发价32.5元

广电计量2021年半年报


2021年上半年,广电计量实现营业收入8.25亿元,同比增长43.85%;实现归母净利润-1921.74万元,同比减亏3015.88万元。 其中,计量业务,实现营业收入2.29亿元,同比增长20.96%,占总收入的27.76%;公司继续贯彻落实“两个高端”战略,持续瞄准高端客户市场,深入拓展通信、电子电器、轨道交通、汽车、食药等行业龙头客户。检测检验业务,实现营业收入5.92亿元,占总收入的71.76%。

可靠性与环境试验业务,实现营业收入2.30亿元,同比增长33.79%,收入占比27.86%;把握特殊行业、汽车行业等业务需求复苏机遇, 大客户开发效果明显;竞优比测和失效分析等业务快速发展。


电磁兼容检测业务,实现营业收入0.89亿元,同比增长48.49%,收入占比10.79%;充分发挥全国一体化管控优势,调动全国资源保障大客户和重点项目;特殊行业、汽车、通信等行业业务同比较快增长。


化学分析业务,实现营业收入0.57亿元,同比增长19.77%,收入占比6.91%;家居建材、塑胶跑道、材料、纺织等培育板块持续发力, 参与承接国家市场总局纺织品电商抽查项目。


食品检测业务,实现营业收入0.44亿元,同比增长15.31%,收入占比5.28%;加快企业客户市场突破,已与多家重点企业客户建立合作关系。


环保检测业务,实现营业收入0.52亿元,同比增长35.62%,收入占比6.35%;突破汽车尾气监测与咨询类国家级重点大项目,中标水利部信息中心17省(市)国家地下水监测工程水质监测项目;积极布局拓展海水检测、固废检测等业务领域。


EHS评价咨询类业务,实现营业收入0.92亿元,收入占比11.09;%中标长江生态环保集团湖北区域公司所辖长江大保护安全管理服务项目。



2021年上半年,公司依据大客户策略,充分把握军工、汽车行业等业务需求机遇,实现订单较快增长。


军工是公司目前增速最快的板块,公司与中国商飞和民航上海审定中心联合打造可靠性与失效联合工程实验室、大飞机空气环境健康实验室,开展大飞机设备级和系统级可靠性试验、材料级VOC测试,实现竞优比测和失效分析等业务快速发展。


汽车是第二大业务板块,也是定增投入的重点业务,从去年十一月开始汽车测试需求快速恢复,其中70%的业务是和车型研发相关,30%和量产有一定关系,真正来自整车厂的测试需求不是太高。公司新增上汽大通上汽通用五菱恒大汽车3家主机厂认可资质;上海汽车实验室新建ADAS场测路测、总线测试能力,开发了安波福、大连东软等汽车智能网联行业知名客户。


另外,食品、环保检测业务还处在培育阶段,实验室投入标准很高,社会民营机构特别激烈。


整体来看,除了军工以外,公司在其他各个细分领域中都面临较为激烈的竞争。


从盈利能力看,公司销售毛利率长期稳定在40%以上,销售净利率稳定在10%左右。公司目标是2023年净利率达到15%。


看完了广电计量的2021年经营情况,我们再来对比看一下行业龙头华测检测的情况。

华测检测2021年半年报


2021年上半年,华测检测实现营业收入18.09亿元,同比增长35.08%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长56.67%;经营性现金流净额达到 1.56 亿元,同比增长 95.63%。


分业务看,生命科学板块,实现收入9.56亿元,同比增长39.95%,环境、食品业务稳步发展,医药业务陆续引进行业优秀人才团队,并在天津、青岛、云南、 北京、苏州等地投资医学实验室,助力该业务实现快速增长


工业测试板块,实现收入3.57亿元,同比增长38.36%,计量校准领域、建筑工程与工业领域、船舶领域均取得突破。


贸易保障板块,实现收入2.77亿元,同比增长24.75%,继续优化渠道布局。


消费品板块,实现收入2.19亿元,同比增长24.43%,加快扩展新能源汽车、汽车电子等潜力业务,并陆续获得国内的各知名车厂、电子零部件供应商及电池大厂的实验室资格认可。



从盈利能力看,公司在上半年各项业绩指标同比均实现较快增长,销售毛利率和销售净利率分别达到52%和17%,创历史新高;显示了公司极强的精细化运营和费用管控能力。未来公司将通过运营效率提升、客户结构优化,继续提高毛利率水平。


华测检测主要通过自建实验室和外延并购继续扩张,为未来的发展提供动力。并购方面,灏图、迈格安、易马、国信天元的收购工作都稳步推进,预计下半年还有收购动作落地,稳步推进公司的国际化进程。


另外,上半年公司的自营电商平台CTIMALL正式上线运营,虽然体量还不大,但已做到服务套餐标准化、全流程信息可视化、报告验证自动化等,这一步走在了所有检测机构的前列。

总结


1、检测行业市场规模大,周期性弱,下游需求领域分散且不断增加;具有很强的成长性。目前,我国正处于快速发展阶段,竞争激烈且分散;但是头部企业的优势已逐步显现,集中度在不断提升。


2、检测行业为重资产和劳动力密集型模式,收入来自实验室开展的检测认证业务,依靠前期固定资产投入。业绩增长来源于:下游应用领域的扩张与公司的整合力和精细化管理水平。


3、检测企业的竞争优势主要体现在:1)品牌和公信力是公司的核心竞争力,需要长期积累,才能形成强大的护城河。2)跨领域的并购整合能力,检测细分行业分散的特点,使得通过跨领域收购拓展业务成为必然选择,这对企业的资本运作和整合能力要求较高。3)精细化管理能力。随着企业发展规模的扩大,对于实验室之间的协同,人均产值、设备利用率等方面的运营效率的要求会逐步提高; 企业的精细化能力,会反应在公司的净利率水平上。


4、华测检测和广电计量,同为全国性、综合性的三方检测机构;区别在于广电计量的实验室的业务都是综合性的,华测的实验室都是专业性的,因此华测的毛利率高于广电计量。


同时,华测检测在跨领域的并购整合能力和精细化管理能力方面也具有较强的优势。因此,华测检测的盈利能力高于广电计量。


5、总体来说,检测行业本质上是类消费赛道,更考验公司的运营效率和网络布局,华测检测的竞争优势更为突出。华测检测也是外资非常看好的公司,持股25%以上。


6、从估值上来看,根据万得一致性预期,华测检测2021年业绩增长率为30%,目前股价25.15元,对应估值是56倍PE。


广电计量2021年业绩增长率为40%,目前股价31.91元,对应估值是55倍PE。


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