【深度期权】从外汇期权市场的角度看英国脱欧BREXIT



在我们理解期权世界中的波动率的概念时,我们需要同时理解包括vol smile, vol skew, vol smirk一系列的概念,更加深入的干货我将在知识星球陆续发布。有需要的朋友可以持续加入获取更多干货。


金融理论过于枯燥无味,尤其是对于交易新手来说。而期权交易本身比较抽象,很难建立一个较为直观的理解和框架,尤其是当我们交易复杂的衍生工具时。


而金融衍生品是当今金融市场的重要组成部分,总名义价值达数万亿美元,它是如此重要,这也使得无法理解金融衍生品逻辑概念的人很难懂得如今金融市场的结构以及本质。


而其中一个较为复杂的期权概念则是理解波动率微笑(Volatility smile) 和波动率偏斜(Volatility Skew),并试图围绕它建立金融交易的知识体系。


在本文中,我尝试以更加直观,浅显易懂的方式解释波动率微笑和波动率偏斜,尽量不使用任何数学公式。


下文我将通过英国脱欧谈判(BREXIT)的来解释政治事件如何影响外汇期权市场的运作逻辑,而下面的解释假设读者对衍生品和Black-Scholes期权定价公式有一些基本的了解。


金融市场及其大部分参与者使用Black-Scholes期权定价公式或其变体来得出期权价格或期权溢价。该公式需要考虑多种变量,例如期权的到期时间、执行价格、现货价格、利率和隐含波动率。在所有这些变量中,隐含波动率是最有趣的,因为它代表标的资产在期权有效期内的预期波动率。随着预期的变化,期权费会做出适当的反应。随着市场对标的波动率预期的增加,隐含波动率也增加,因此期权溢价也增加。相反,随着市场对标的波动率的预期下降,隐含波动率下降,因此期权溢价也下降。


因此,在其他条件不变的情况下,如果隐含波动率增加,期权价格就会上涨,如果隐含波动率下降,期权价格就会下降。在金融市场中,隐含波动率是通过使用在交易所交易的期权的当前价格在 Black-Scholes 公式中反算出来的。


Volatility Smile{波动率微笑)是用来表达期权的隐含波动率(IV)分布的一个最有用的图表,到期时间相同,标的资产相同,不同的行使价。


而由于下图看起来像一个微笑,因此被称作“波动率微笑“ 随着标的资产更多地处于价内 (ITM) 或价外 (OTM),隐含波动率增加。 


其隐含波动率的变化如下图所示:




一种理解方式是想象现货价格在行使价(strike) 附近。然后,如果期权想要在OTM或ITM中深入,标的资产的市场价格需要在任一方向上发生显着的变化(高波动性)。 


最终,市场参与者以更高的隐含波动率为这些期权定价,如上图所示。


在外汇交易者中流行的另一种绘制波动率微笑的方法是绘制隐含波动率与不同 delta 罢工的关系。期权的Delta是指期权对标的资产价格变化的敏感度。


看涨期权的 delta 介于 0 到 1 之间,因为当现货价格上涨时,看涨期权的价格也会上涨。而看跌期权的 delta 范围从 -1 到 0,因为当现货价格上涨时,看跌期权的价值会下降。 


关系如下图所示:


当标的资产的现货价格等于行使价时,期权的delta为0.5(对于看涨期权)或 -0.5(对于看跌期权)。



Source: https://www.projectoption.com/option-delta-explained/



可以使用现货价格和标的资产的波动性将执行价格转换为不同的Delta执行价格。将隐含波动率与 delta 行使价绘制成标准化的 X 轴,有助于轻松比较不同的期权。


举个例子, 在金融市场中,期权通常以其 delta 进行交易,即期权的行使价通常以 delta 而不是实际价格表示。假设我们有两个不同的货币对,货币对 A 和货币对 B,受不同因素支配。


假设历史上货币对A的交易价格为70,而货币对 B 的交易价格为 100。如果我们要绘制针对不同罢工的隐含波动率,比较两个货币对可能不是直截了当。


因此,我们通过将 X 轴写成 Delta 罢工来标准化 X 轴,这有助于轻松比较不同的选项。这种绘图风格还有助于比较不同时期相同标的资产的期权。


在下图中,我们比较了两个不同日期的外汇期权。深红色线对应于2019年6 月18日在英镑兑美元中观察到的波动率微笑,橙色线对应于在2019年10月 18日在英镑兑美元中观察到的波动率微笑。


绘制隐含波动率与 delta 行使价的关系图提供了比较不同期权的标准。



有趣的是,这两个日期的隐含波动率非常不同。


2019年6月18日的隐含波动率在7%至8% 之间,表明处于低波动期,而 2019 年10月18日的隐含波动率在18%至21%之间,表明由于即将到来的英国退欧截止日期,处于高波动期。


下图显示了 GBPUSD 的现货价格及其 30 天滚动实际波动率。从图中可以明显看出,实际波动率已从 2019 年 6 月的 5% 增加到10月的12%。由于实际波动率RV(RealizedVolatility)的增加,上面显示的波动率微笑将向上移动。



市场对可能对标的资产产生影响的正在发生的事件做出反应。如果事件像正在进行的英国脱欧谈判一样不可预测,市场也会变得反复无常。 


而在2019年10月15日,金融市场充满了乐观情绪,因为媒体报道称英国和欧盟即将就可能的交易达成协议。市场预计,如果达成交易,英镑兑美元将上涨,因此市场参与者开始大量买入价外看涨期权,导致远期偏斜。 


价外看涨期权和价内看跌期权变得比价内看涨期权和价外看跌期权贵。5delta 1 周看涨期权的隐含波动率高达 18%,而5delta 1 周看跌期权的隐含波动率仅为 15.5%,如下所示。



2019年10月17日,鲍里斯·约翰逊宣布他已与欧盟领导人就英国退欧达成协议。 


然而北爱尔兰的民主统一党 (DUP) 拒绝了约翰逊的交易,并坚称其10名议员不会在议会中投赞成票,这意味着政府要获得通过该交易所需的选票将是一项艰巨的任务。 


而正是由于这种不确定性,怀疑主义在外汇市场开始爆发,看跌期权交易量开始暴增。这导致市场出现反向倾斜,使得价内看涨期权和价外看跌期权的成本高于价外看涨期权和价内看跌期权。 


如果鲍里斯·约翰逊(Boris Johnson)无法在议会获得所需的选票,投资者购买看跌期权以保护自己免受价格下跌的影响。而这个时候就产生了波动率倾斜(Volatility Skew)


Source: Bloomberg






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