如何看待最近调价预期的火电企业?


最近,由于国庆节假期的安排,很多朋友可能都在准备游玩的事情,对于股票的市场信息敏感度可能降低。

而前段时间的限电限产事件,也引发了全国上下很大的关注,高层也在最近陆续推出了解决方案。

其中,对于电力来说,最为关注的可以说是价格方面的传导解决;内蒙古和湖南等省份也开始有上调火电电价预期的实现。

火电,作为我国目前占比最重的发电设施,我们要怎么去看待这起事件的后续影响呢?

火电企业

首先,先了解一下火电企业今年有多难。

今年以来,由于煤炭供需形势异常紧张,市场煤价大幅上涨至历史高位,可以看到,在二季度,秦皇岛5500大卡动力煤现货价格达到806元/吨,同比2020年大增56.9%;

且进入三季度以来,随着迎峰度夏期间气温偏高与来水偏枯,主流港口现货动力煤价格再度大涨,报价多次突破1000元/吨。


为了更直观地表现目前煤电企业的成本压力,我们还可以将标煤供电煤耗换算成5000卡供电耗煤,根据秦皇岛动力煤(5000卡)的报价来测算不同供电煤耗下的煤炭成本。

2021年9月29日秦皇岛动力煤(5000卡)的市场价为1,472.50元/吨,9月份的年度长协价为615.00元/吨。

假设为了保障生产,火电企业回流现金全部用来囤煤保证生产,供电煤耗300克/度的机组每生产1度电,则需要支付0.6185元的煤炭市场成本。

而火电上网价格普遍在 0.25-0.45 元/度,若考虑煤炭品质(发热量)、固定成本、税费、运输以及人力等其他成本,目前的市场煤价已经侵蚀电厂的所有利润,并倒亏现金流。

如果火电企业可以获得长协煤,供电煤耗300克/度的机组每生产1度电,则需要支付0.2583元的煤炭成本;假设煤炭成本占比50%-70%,则还是需要支付 0.3690-0.5166 元的完全成本。

即使在长协煤价下,仅仅只够维持成本控制较好的火电企业继续生存。


并且,由于2019年国家已取消了“煤电联动”的政策,电价从标杆上网价转向以基准电价为主、浮动为辅的新机制,并明确规定2021年开始煤电市场化交易部分电价可上浮不超10%,但是,这10%的电价上浮却无法完全覆盖这次煤价上涨的压力。

数据显示,2021上半年火电板块业绩即分别同比大幅下滑58.1%/57.6%,火电企业正迎来至暗时刻。

资料来源:Wind

同时,对比8月的数据,旺盛的需求带动用电量猛增,2021年1-8月全社会用电量累计用电54,704亿度时,同比增加13.8%;

然而“碳中和”目标下压动力煤产量,同期国内煤炭产量26亿吨,同比增加4.4%,动力煤库存持续下降;叠加北方冬季储煤需求释放,煤炭需求增速是远高于供给增速。


我们可以看到,7月内蒙古工信厅/发改委称火电行业已经陷入“成本倒挂发电、全线亏损的状态”;8月12日11家燃煤发电企业联名上书,在煤价突涨且持续高位运行情况下,已无力完成20年12月和21年3月签约的北京地区21年10-12月电力直接交易。

在上游暴涨的成本情况下,对于下游也没有办法转移成本压力,火电厂可谓是两头吃亏;对于高价煤不敢大量补库,叠加下游旺盛的用电需求,慢慢的陷入库存下降,煤炭继续上涨的局面。

政策调控

因此,在9月底,市场上陆续有内蒙古和湖南将要上调电价的文件流出;

其中,内蒙古将上调工商业保底电价,上涨幅度约0.3元;湖南将重新开启煤电联动,当电厂到厂标煤达到1300元(折算5500大卡1000元)以上触发,每高出50元,电价上调0.015元,刚好覆盖上涨成本。

细致来看,内蒙古明确的保底电价在0.6638-0.6980元/度时,其实这个是一个惩罚电价,主要是为了防止参与电力市场交易的用户在高现货价格时退出市场套利,而不是说所有的电量电价会涨到那么高。

这个协议能够敦促用户遵守交易协议,同时,提高电价保障了电力供应,也意味着电力用户会接受相对高一些的市场电和市场价格,这在一定程度上传导了火电成本上涨。

而湖南省发布的政策则较为直接,即上调上网电价传导成本上涨,按月进行煤电联动,通过发电侧传导。

可以了解到,按照300克/度时的行业平均供电耗煤以及1300元/吨到场标煤价格,对应度电燃料成本约0.32元,按照燃料成本在生产成本占比70%测算,1300元/吨标煤到场价格对应的度电生产成本为0.4元出头,然而湖南现行基准价位0.45元/度,扣完税0.40元/度;也就是说,在此价格水平,火电已经开始亏损;

所以,按照湖南当前综合煤价水平(假设40%长协)在1540元/吨左右,按照政策,应该上涨0.072元/度;但是,由于上浮最大值位只能到基准价10%(即0.045元/度),因此,预计政策执行后煤电交易电价可达到最高上限0.495元/度,可覆盖现金成本(煤价1540元对应度电燃料成本0.462元)。

也就是说,在本身1540元的煤炭成本下,电厂其实并不赚钱,此次涨电价或不能显著改善企业盈利,只能保证不倒闭,维持电力供应;

同时,交易上限价格上浮延长时间可以累加,即后期煤价下行时,电价不跟随下行;如果煤价涨过高,电价上调超过国家规定上限,则延长这个高电价的交易时间。

只能说,电厂短期还是不赚钱,但是,如果持续时间过长,将来煤价下降时,电厂才有机会赚取较多的利润。

结语

综合以上两个省份发布的政策来看,前者重点在于稳定交易市场,后者在于疏通煤-电矛盾。

而目前国内很多省份都出台了火电电价浮动机制,山西省也在最近与14个省份签署了保供协议,并且,在发哥的指导下,煤管票限制被降低,相关政策的停产连坐政策调停,煤炭的产能是在陆续恢复且增强的。

相信未来也会有陆续的政策指导,恢复生产用电将会是大概率的事情。

因此,对于火电企业来说,最困难的时候已经过去,未来的利润和现金流将会有一定的改善;但是,涨价预期的传导其实还不是很高,火电作为公共事业,天然就被政府强力管控。

而在9月27日-30日联交所的消息上,电力企业:华能国际电力股份(00902.HK)遭私募大佬骆奕减持,涉资约5.08亿港元,持股比例由16.25%下降至13.67%;

持有快要4年的重阳投资夫妇,也在陆续抛售前期的股份。

总的来说,火电企业的上涨,其实并不是我们普通投资者应该参与的好机会,传导的预期还是太弱了,且政策敏感性容易促使大家疯狂卖出;而上诉亏损利润的火电企业,PB都在1-2之间,短期内上涨幅度其实很难,且新能源发电才是未来主流,要在有鱼的池塘钓鱼才行。

彩蛋1:居民电价其实是多年保持不变的,这是事实,12年前到本地小区时,电价每度0.53元,不分波峰波谷。12年之后,虽然有了阶梯电价,但基本价还是0.53元,而小区房价已经涨到当年的三倍了。

彩蛋2:我国居民生活用电,近几年是大幅增长的,且居民电价是过低的,发哥也在最近说了,将会还原电力的商品属性,也就是会涨价。


彩蛋3:煤炭的整个逻辑高峰,其实逐步演绎完了,在山西产煤大省的保供下,矫枉必须过正,接下来煤炭的估值弹性也将降低。


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