单日暴涨30%,谈谈中远海控的基本面



 

基本面逻辑就是基本面逻辑,有时候和股价没有必然的关系。短期来说,股价更多的跟情绪、筹码、博弈、资金面有关。

来源丨雪球
作者丨灰色轨迹1

最近中远海控这只股票无论涨跌一直是排在雪球热门股票的前列,很多专业投资人都知道他是一只强周期股,并且最近一段时间企业的效益不错,股价从去年的低点也涨了不少。


但是深入的思考和梳理文章很少,在和航运行业的大V沟通后,我试图将海控基本面从业绩预期和估值锚两个维度进行简单的梳理。


关于业绩预期


今年欧线签订了2年,(21年1月1日到2023年1月1日),锁定价格2500美元左右,19年和20年长协1200美元/年,欧线长线占比12%,目前长协已经全部签订。目前即期大概六七千左右。美线19年和20年长协1400,今年长协价格大概3000左右,美线一部分1年(21年5月1日到22年5月1日),一部分2年(具体比例是机密不知道),美线长协占比52%,即期价格3900,陆陆续续在签,七八成的长协已经签订了。昨天晚上美国那边新闻已经披露了大概签订价格,并且很多都是2年期限的长协。


长期协议价格的签订主要是两个作用,一个是百分之10几的欧线运输量,百分之50几的美线运输量未来一年甚至2+1年都锁定了价格。同时长协价格对即期价格形成了很好的支撑,一般情况下,即期价格是很难跌破长协价格的。极端情况下,即期价格低于长协价格历史上有过,都是出现每年的淡季但是时间特别的短,并且是三大联盟没形成的时候,2020年三大联盟全部形成后,即期价格低于长协价格即使在最淡季的时候也很难出现了。


下面就是做业绩预测,拿最近一期的年报数据来算,2019 营业额1500多亿收入,扣非15亿。分成4块,出口运输业务、进口运输业务、码头业务、国内运输业务四大块,其中出口部分占比57%。做预测就要假设恒量,这里假设出口运输业务的数量不发生变化(实际每年的出口业务运输量都在增加)、进口运输业务的运量和运价都没变化(实际是量价齐升)、码头业务利润不发生变化(实际码头业务利润情况一直在改善)、国内运输业务假设利润不发生变化(实际一直在涨价)。


简单算下账,2021年和部分2022年的长协价格全部翻倍起,假设全部是长协,营业收入全部增加将达到900亿以上,将增加净利润600多亿,打个折扣也是500多亿。(折扣主要是这里计算器还存在一个问题,因为2019年即期价格是高于长协价格400美元左右的,但是这个没法准确的进行加权平均进行量化,因为没有准确的量价数据,毛估估即使满打满算,影响大概100亿净利润左右,也就是说,计算器大概能摁出来500多亿利润的。)


这里顺便强调下这个安全垫,这里安全垫有两大块:1.收入占比百分之43的进口运输业务、国内运输业务、码头业务其实利润一直在增加,但是没法定量分析,所以假设为常量,这是安全垫;2.价格全部采用了长协价格,事实上欧线80%以上的运输量美线40%多的运输量都是参考的即期价格,即使在淡季的3月份,即期价格也是远远超过了长协价格,按照正常推算的话,全年的即期的价格也是远远超过长协价格的。如果计算器按照即期价格计算,那也远远超过五六百亿利润的,也许能摁到吓死人的量级。


之前很多周期产品也摁过计算器,最终很多没法兑现,无外乎两个原因:1.网站提供的价格只是小量的交易,大量的产品都是签订了长协价格,所以价格涨跌没有意义,一切以长协价为准,常见的像动不动涨几倍的维生素系列产品;2.没有长协的产品价格也突然涨了很多,后来大家发现那个高价就是个尖尖顶,就持续几天时间,像2019年的油运价格,冒出个30万的尖尖顶就持续了1天,还有多年前的稀土价格,也是打出个尖尖顶,后面业绩也达不到计算器摁出来的数量。这次中远海控的业绩测算基本规避了这两个坑,并且极端保守的进行了计算。


业绩测算的主要数控来源于公开资料和雪球大V @Bigpendan 提供的一手资料,另外昨晚的美国网站已经半官宣了长协的价格了。当然计算器就是计算器,国有企业也存在平滑利润的需求,但是这个是不可控的,没法进行量化和计算。


关于估值的锚


对于行业和具体的标的,每个人每个机构都有自己估值方式,这个锚更多的是心中,我这里谈的是我心目中的估值锚。


说到锚之前,先简单说下,中远海控是市场唯一以集中箱运输为主业的上市公司,A股在2016年之前是没有集运公司的。2016年之前的601919和2016年之后的601919是两个公司,说到这,说个笑话,某机构买方一听说中远海控,就说这不就是10多年前巨亏的那家中国远洋吗,他甚至不知道两者都不是一个公司了,好比代码002352,以前名字叫做鼎泰新材,后面名字叫做顺丰控股。


A股没有对标,看海外市场,其实海外市场的周期股,一直给的是比A股市场低得多的估值的,但是给与集运这块估值貌似不低,申万的研究报告显示东方海外在行业景气周期顶部的时候一直是给与10几倍的估值,如果参照海外市场估值,应该是能给10来倍的,单纯不看这个,一个周期产品公司,如果能赚2年大钱,那给予10倍估值貌似也是合理的。


当然我心中的估值锚就是2018年熊市的钢铁,我个人觉得今年指数估计比较艰难。2018年兑现业绩的钢铁股整体给与了七倍左右的估值,华菱钢铁算是钢铁里面低估的,2017年扣非41亿,2018年扣非68与,2018年华菱钢铁平均市值也是在三四百亿左右。纵观A股市场,现金流良好、利润真实可靠没有重大风险的企业,因为主营业务产生的兑现利润市场给予过3倍估值的吗?没有,在我有限的投资历史上,没碰到过一家。


当然,很多人也提到了PB估值、周期弱化、海陆联运一体化、行业成长性可期等等很多逻辑和估值方式。其实我们可以抛开各种繁琐的估值模型直击投资的根源,就是这个如果变成一个项目,我们打开资产负债表,去年三季报,长短债合计1200多亿,现金400多亿,到明年这个时候,假设业绩能兑现的话,这是家负债接近0,行业周期底部依然能保持50亿以上利润(前几年周期底部财务费用+扣非利润),行业周期顶部可能能达到500到1000亿利润的项目,您敢和别人合伙去投吗?


但是,基本面逻辑就是基本面逻辑,有时候和股价没有必然的关系。短期来说,股价更多的跟情绪、筹码、博弈、资金面有关,预测短线股价我没这个能力,只是简单梳理下逻辑。


每一次下跌都是为下一次上涨做准备!


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标签 价格估值业绩没有利润

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