吴裕彬:美股估值已接近历史顶峰,如何在牛尾和熊市里投资?


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美股估值已接近历史顶峰,目前的估值水平以前只有大萧条和互联网破灭达到过。


本轮美股牛市周期从2009年开始,到现在可以说是第13个年头。这是美国历史上最漫长的一个牛市周期。(2020年年初美股大盘虽然有跌幅逾20%的一波,那只是技术性熊市,但只跌了2个多月,时间太短,还不足以成为熊市周期。熊市周期从时间上而言得跌1年左右。


这么长久的一个牛市周期终将有结束的一天,这一天可以是现在或未来的任何时候,因为大盘估值已经到了历史最高的水平。一旦美股启动熊市周期,全球股市大概率都会跟熊。


所以现在投资者最值得思考的一个问题是如何在牛尾和随后的熊市里投资?


绝大多数人的想法是提前清仓,持有现金,然后等熊市启动后抄底。但实际上这是非常天真烂漫的一个想法,因为这个世界上没有任何人可以有把握100%的确定一个牛市顶部的时间和接下来的熊市底部的时间。清仓的太早,清仓的太晚,建仓的太早,减仓的太晚,结果很可能都是灾难性的:踏空了很大的行情,或者仓位持续亏损过久。


所以上面想得太美的操作方式其实结果往往惨不忍睹。


我在读格雷厄姆的时候,读到一个投资者任何时候至少要有25%的股票,股票最多为75%。这个提法和上面想得太美的操作方式迥然不同,但却是一个长期投资者的专业的做法。


因为这个世界上没有任何人可以有把握100%的确定一个牛市顶部的时间和接下来的熊市底部的时间,所以任何时候都不要完全持有现金。


我觉得目前美股尾部风险没释放之前,股票的占比最多不是75%,而是50%,剩下的持有货币基金。货币基金主要就是高等级债券。通过持有足够的货币基金来为整个投资组合提供基础的安全边际。


没错,这就是第一步,仓位控制。接下来第二步,就是牛尾和随后的熊市里持有什么股票呢?


怎么决定持有什么股票呢绝大多数人的想法是看龙虎榜(微信群或人眼人语的热点等也算此类)寻找热点跟,或者用技术分析筛选要大涨的。但热点到你跟的时候可能差不多要凉了,用技术分析筛选要大涨的和赌博没区别--看错的概率远远大于看对的。最好的办法是用估值公式以及价值投资的原则去寻找盈利能力强的好公司,这个公司的现价需要显著低于其价投公式计算得出的内在价值,这个差价就是安全边际。我自己定义了风险边际,即是现价高出其价投公式计算得出的内在价值的部分就是风险边际。牛尾里最好不要持有风险边际很大的公司。因为牛尾和随后的熊市里风险边际很大的公司跌幅往往非常大。牛尾里最好持有安全边际大的盈利能力强的好公司


第三步,得决定究竟持有几只股票。格雷厄姆强调投资组合的安全边际的基础是分散投资,他个人常常持有75支左右的股票,这和缠师截然不同,缠师说一般人钱不多,分散投资没多大意义,大资金量分散投资才有点意思。缠师强调看准的能力,看准了要敢于重仓。


格雷厄姆把分散投资比作轮盘赌算术。如果猜中正确数字的奖金很低,赌徒押的数字更分散,作用只能是输掉更多的钱;但是如果猜中正确的数字的奖金足够高,押的数字越分散,最终奖金也就越高。从另外一个角度来说,可能获得的奖金越高,分散投资所得到的好处也越大。


能每次都选中中奖号码的投资者就不需要分散投资。但大多数的投资者应该都不会这样百战不败吧,所以分散投资可以带来下列的好处:


1.从总的投资回报率的角度来看,分散投资可以缓解市场动荡的冲击。不可能所有的股票都一起上涨和下挫。全美投资者俱乐部协会把这称为“五规则”。“‘五规则’是说,购买的五只股票之中会有一支陷人出乎意料的闲境,三支会同预期S标相差不多,最后那支会有出人意料的优秀表现


2.当需要现金的时候,分散可以提供灵活性;非得抛售股票以获得现金的时候,分散投资可以提供投资者更多的选择。这就像格雷厄姆说的:


真正的投资者很少会被迫要抛售股票,而且他在任何时候都可以不必在乎股票当时的价格。


3.当利率出现变动或有其他影响股价的因素出现时,分散投资可以提供一定的保护作用。每一个投资组合都应该包含受益于利率上浮的要素,作为分散投资组合的一部分。


4.分散可以提高命中彼得•林奇所说的“十倍股”的机会。这些股票表现卓越,能有效提高整个投资组合的投资回报率。


我个人觉得持有10支左右的股票比较好,因为每一个都得用价值投资技术筛选和跟踪,工作量不小,持有个数太多照顾不过来。


第四步,确定仓位调整的方法。绝大多数人的想法是利用技术分析判断卖点和买点,但问题是技术分析得出的卖点和买点准确率不高,这个方法带来的结果极其不稳定。格雷厄姆的办法是,确定一段时间,每过一段时间看股票和债券的资产比率是否变动,一旦变动就卖买点一部分占比你变大了的资产(股票或债券),从而使股票和债券的资产比率保持不变。他说这个方法远远胜过根据技术分析得出的卖点和买点买卖做波段。


如何在牛尾和随后的熊市里投资,以上四步就是我的答案。


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