美股要变天了?





 

当下,众所周知,美国股市表现离奇难测,而经济表现却依旧强势,两者呈现出脱节状态。在这种情况下,资金的流动其实反而使得人们能够将眼前的画面看得更清晰一些了——之前流入美国市场的资金已经达致峰值,因此回归均值不可避免地发生了。流入美国股市的海外资金减少,很可能会对美股的相对表现形成影响,甚至可能通过国际收支融资结构影响到美元的汇率。




在最近几个月时间当中,美国似乎在许多地方都成了全世界的例外。疫苗展开更为迅速,财政刺激力度更大,经济重启更大胆……各种经济和市场指标似乎也证实了这一点。


在生活和经济将趋向正常化的预期之下,消费数字已经超过了疫情之前的水平,国债收益率也在走高。投资者大量押注于美国股票,而海外投资者涌入美国股市的速度在2020年和2021年初也达到了前所未有的水平。


可是,在这种美国例外论的叙事当中,一些裂隙正悄然出现,比如资金跨国流动就可能上演戏剧性的反转。


众所周知,美国的经济复苏速度一直很迅速,现在大家讨论的焦点话题甚至变成了经济增长是否会强势到导致过热的地步,这就是最好的证明之一。可是,投资资金当中到底有多少部分是押注在了美国经济强势复苏上呢?说起真实的比例,很可能会让许多人大吃一惊。


资金流动例外主义


从下面的图中可以了解到根据美国国际收支数据获得的美股市场2000年以来海外净投资流入情况。可以看出,在若干季度当中,美国吸引到的股票投资净流入规模都达到了历史级的水平,比如2020年的外国投资净流入就达到了4000亿美元以上。



下面的图,其中的数据同样来自国际收支数据,将其细化为流入(债务)和流出(资产)项目。可以看到,在净流入数字高企的背后,主要的支撑力量是资金的流入,后者在2020年当中呈现出加速趋势。



2020年第四季度当中,外国投资流入数量就超过了2500亿美元(年化超过1万亿美元),相当于美国国内生产总值的5%。哪怕在1999年至2001年的互联网泡沫期间,这一比例高过2%的季度也寥寥无几。


下面这张图也可以证明美国例外主义,它显示,美国在全球跨国股市资金流动当中所占“市场份额”巨大。事实上,美国的表现一直都是超常的,近期以来近乎独占了全球总流动的当中的全部流入(一些特定国家市场的流入为负数)。



例外主义遇到麻烦


前面都是关于过去情况的总结,可以画上句号了。关键在于,国际投资者现在是什么情况,他们的资金又将如何流动?许多证据都表面,这些投资者现在正在质疑美国例外主义叙事,而他们资金的流动方向也开始改变了。


首先,根据美国财政部发布的3月国际资本流动数据,海外投资者对美国股票的胃口似乎正在大幅度减弱。2020年的强势动能一直持续到了2021年的1月和2月,但是3月发生了重大反转。



其次,这变化其实是非常符合逻辑的,因为在疫苗接种方面,其他国家正在飞速追上美国的进展。下图显示,5月当中,按照人均数量计算,欧盟的疫苗接种率已经开始超过美国。最近,中国又开始超过了美国,也超过了欧盟。这也就意味着,其他的国家正在迅速赶上来,很快也要走向基本免疫和经济完全重启了。



第三,美国债券收益率虽然在第一季度窜升,但是现在却已经无法继续领先全球。下图显示,美国债市指标十年期国债收益率在第一季度当中足足上扬了0.8个百分点,超过欧洲很大一部分。可是,到了第二季度,情况就完全不同了。欧洲收益率增长最为明显,而美国收益率却走低了。



第四,股市的相对表现也开始发生变化。在之前很长时间里,美国股市一直处于结构性强势当中,表现领先,但是现在,这个地位却受到了挑战。比如,相对于欧洲斯托克指数,标普500指数2020年10月以来的相对表现其实是落后的。这种局面很可能还会持续下去,这主要是因为估值的缘故,尤其是如果科技股票继续拖累美股大盘的话。



当下,众所周知,美国股市表现离奇难测,而经济表现却依旧强势,两者呈现出脱节状态。在这种情况下,资金的流动其实反而使得人们能够将眼前的画面看得更清晰一些了——之前流入美国市场的资金已经达致峰值,因此回归均值不可避免地发生了。


流入美国股市的海外资金减少,很可能会对美股的相对表现形成影响,甚至可能通过国际收支融资结构影响到美元的汇率。在这一切的背后,美国还面对着经常账赤字扩大的麻烦。


现在,美国无论是财政情况,还是经常账情况,其实都是例外主义。如果股票金融变得不再那么例外,其他的骨牌就可能一块接一块随后倒下。


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标签 美国流入经济资金现在

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